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龙蟒佰利:钛白粉行业持续景气 买入维持

时间:2017-10-26 09:29|来源:国海证券

事件:

  2017年10月23日晚,龙蟒佰利(002601)发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入75.53亿元,同比增长271.7%;实现归母净利润19.21亿元,同比增长1507.5%;实现扣非后归母净利润18.81亿元,同比增长1529.7%;加权平均净资产收益率为14.9%,同比增长192.9%。

  其中,2017年三季度单季实现营业收入25.93亿元,同比增长253.6%,环比回落0.7%;实现归母净利润6.11亿元同比增长1162.7%,环比回落15.7%;实现扣非后归母净利润6.02亿元,同比增长1226.6%,环比回落15.0%;加权平均净资产收益率为4.7%,同比增长132.2%。

  预计公司2017年实现归母净利润24.32亿至26.53亿之间,同比2016年变动幅度在450.0%至500.0%之间。

  投资要点:

  公司业绩符合预期,龙蟒钛业并表和钛白粉提价助力公司业绩增长。

  公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表,钛白粉产能由20万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.9%,公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。年初至今公司八次上调钛白粉价格,由16400元/吨上调至20000元/吨,涨幅高达22.0%。龙蟒钛业并表和钛白粉提价助力公司业绩增长。

  海外产能逐步退出,行业集中度进一步提高。海外产能在2012至2015年四年期间行业低谷期间持续退出,特诺、亨斯曼等国际巨头2015至2016年累计退出产能超20万吨;而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下,低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017年已经达到60%以上,行业供给侧集中度进一步提高。

  新兴市场需求快速增长,国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主,其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007年13.7万吨增长至2016年72.2万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之间,处于快速增长期。

  均GDP在2000美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快,下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长,出口市场空间大。

  氯化法替代硫酸法趋势明显,公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,同时计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,公司行业龙头地位进一步稳固。

  盈利预测和投资评级:公司年初至今钛白粉受益于供需两端双轮驱动,量升价涨。我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力,同时基于公司整合龙蟒钛业需要一定时间才能发挥较好协同效应。

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